中央集権型取引所は、SECの免責がないレガシー暗号資産トークンの上場を避けている

写真：Ruben Reyes / Pexels

SECからの明示的な保護がないため、主要な取引プラットフォームは古いトークンを上場の機会ではなく法的責任として扱っている

2026年10月21日（水）· 08:20 EDT · 読了時間3分

政治において

中央集権型暗号資産取引所は、レガシートークンに対してシンプルなルールを設けている。規制上の保護がなければ、上場しない。

US証券取引委員会からの明示的な免責がないため、プラットフォームは旧来型のレガシートークンの上場を拒否している。主流のトレーダーにリーチしたいと願うプロジェクトにとって、ノックできるドアのリストはごくわずかしか残されていない。

ハウィー問題、再考

核心的な問題は昔からある。USの規制当局は、資産が有価証券に該当するかどうかを判断するためにハウィーテストを用いる。

そのテストにおける重要な問いは、購入者が他者の努力による利益を期待しているかどうかである。トークンが創業チームの努力に対する賭けのように見えるなら、それは株式に似てくる。株式には登録要件、開示義務、執行リスクが伴う。

取引所にとって、後に未登録証券と判断されるトークンを上場することは現実の法的責任である。プラットフォームは、その取引を容易にしたとして執行措置を受ける可能性がある。そのため、あらゆる上場判断は、まず法的リスク評価となり、次に事業判断となる。

そのため、取引所は厳しく選別している。証券に分類される可能性を低くする、強い分散化や明確な有用性、その他の特徴を示すトークンを優先している。

所有権が集中しているプロジェクトは、追加の精査を受ける。価格上昇を前面に押し出したマーケティングを行うトークンも同様だ。

SECが提供してきたものと、提供してこなかったもの

SECは完全に沈黙していたわけではない。2026年9月、同機関はトークン化証券取引所（TSV）向けのイノベーション免除を導入した。

このプログラムは5年間のパイロット事業として実施される。許可制の自動マーケットメーカーを通じて、トークン化されたNMS株のオンチェーン取引を支援することを目指している。

ただし、中央集権型取引所で取引されるレガシー型トークンに広範な保護を与えるものではない。この免除はトークン化証券の取引所を対象としている。取引所の上場待ち行列にある旧来のトークンに対する包括的な許可ではない。

したがって、取引所は依然として自らその作業を行わざるを得ない状況だ。潜在的な上場案件ごとに、US証券法の下での厳格な法的審査が必要となる。また、マネーロンダリング防止および顧客確認ルールに基づくコンプライアンスチェックも必要である。

業界がどのようにしてここに至ったか

2023年におけるSECとCoinbaseのやり取りは、プラットフォームに提供品目を絞り込む圧力をかけ、主にビットコインへと向かわせた。

ビットコインはこの議論の中で快適な位置を占めている。その分散性により、他者の努力に対する利益を狙った賭けとして位置づけられる可能性が最も低い資産となっている。

一方で、政策議論は断片化している。業界団体は分散型取引所向けのセーフハーバー条項を提案してきた。これらの提案はある空白を浮き彫りにしている。保護をめぐる議論の多くはDEXに焦点を当てており、中央集権型プラットフォームはより正式な保護策が乏しいまま執行リスクに対処することを余儀なくされている。

プロジェクト、トレーダー、取引所にとってこれが意味するもの

トークンプロジェクトにとって、そのメッセージは率直だ。大手中央集権型取引所への上場は、実質的な分散化や真の有用性を示すことにますます依存している。

インサイダー主導のトークン配分や誇大広告主導のマーケティングを行うプロジェクトは、厳しい戦いを強いられる。

トレーダーにとって、この慎重な姿勢は活動を他の場所へ押しやる可能性がある。中央集権型プラットフォームが扱おうとしないトークンへのアクセスを求める投資家は、分散型取引所へ移行するかもしれない。

取引所側にとっては、自制を選ぶ方が合理的だ。境界線上のトークンを上場すれば、取引手数料の上振れ余地はある。だが判断を誤れば、執行措置を受ける可能性がある。

注目すべきは、SECがトークン化証券のパイロットを超えて正式なガイダンスを示すかどうかだ。2026年9月の適用除外は、当局が新たな市場構造のために除外規定を設ける用意があることを示している。中央集権型プラットフォーム上のレガシートークンについても同様の明確化がなされるかどうかは、未解決の問いとして残っている。

開示：この記事はJohn Chenによって編集されました。コンテンツの作成およびレビュー方法の詳細については、編集ポリシーをご覧ください。